由于借券可以用来做空，债券借贷规模时常被视作债市的空头力量。

招商证券固收首席张伟此前的研究指出，从机构借债目的来看，债券借贷成交活跃度对债市方向并无直接指引。当机构出于融资加杠杆或单向卖出债券的需求时，两者分别指向做多和做空，因此单纯看到债券借贷量增加并不能给出多头或空头力量增加的结论。套利或套息策略需要构建多空组合以对冲利率风险，对债市影响也呈中性。

当前，债券借贷的主要券种是国债和政策性金融债，7月分别成交了2.6万亿和2.2万亿元。

华安证券固收首席颜子琦的数据显示，7月10年国债的借贷量并不高，而主要是国开债的借贷余额持续回升，活跃券借贷集中度快速上行，与今年一季度类似。30年国债方面，老券借贷量维持高位，活跃券借贷量明显上行。因此，本轮机构主要通过借贷10年国开+30年国债进行现券端的做空，与今年一季度较为相似。

另有市场人士分析，债券借贷的日成交量达到历史峰值也可能意味着债市的空头交易已十分拥挤。债券借贷日成交上一次超过3000亿元的历史峰值，出现在2024年10月8日，权益“9.24”行情启动并达到沸点。之后债券借贷成交便迅速回落，债市企稳。

进入8月后，债券借贷的日成交额回落到2500亿左右的水平。债市收益率的上行暂时结束，10年国债收益率回到1.70%左右。

值得注意的是，8月1日财政部公告，对8月8日起新发行的国债、地方政府债与金融债券的利息收入恢复征收增值税，在此之前发行的债券仍免收增值税。市场普遍认为此举利好老券、利空新券，而新老券套息交易正是债券借贷的一大交易策略，传统的新老策略可能会发生一些变化。

张伟介绍，新老券利差在每个新券周期内总体呈现先回升、后回落的周期性的规律特征。若判断后续新老券利差回升，则借次新券卖出并买入新券，形成多新券+空次新券的组合。若判断后续新老券利差回落，则借新券卖出并买入次新券，形成多次新券+空新券的组合。

市场人士分析，国债新券由于增值税的原因，有5-10bp的发行溢价，导致新券发行收益率上升同时换券进程延缓。因此对于近期新发的国债，多新发券、空老券不再是个好策略。

（财联社 杨斌）