从“资本猎手”到“产业操盘手”，一场由私募股权基金（PE/VC）主导的产业并购浪潮正席卷而来。近日，九鼎投资宣布拟以2.13亿元自有资金收购南京神源生，切入人形机器人产业链。这是继启明创投拟收购天迈科技，梅花创投吴世春入股梦洁股份和ST路通后，私募股权基金参与产业并购的又一案例。

业内人士认为，这些实践共同勾勒出私募股权行业的新趋势：在“并购六条”政策红利下，一级市场正从传统的募投管退模式，升级到“投资+并购+产业整合”的全链条，PE/VC未来会越来越热衷于扮演产业整合者角色。

PE/VC并购寻求新出路

8月12日，九鼎投资公告称，公司拟通过收购股权及增资的方式，以2.13亿元获得南京神源生智能科技有限公司53.2897%股权。南京神源生是人形机器人核心零部件六维力传感器的领先企业，并购完成后，南京神源生将成为九鼎投资的控股子公司，纳入公司合并报表。

九鼎投资此前通过收购中江地产登陆A股，近年来受到地产和私募股权业务的双重影响，导致业绩不尽如人意。本次，与PE/VC机构以基金管理人身份用募集资金投资上市公司不同，九鼎投资作为上市公司，用自有资金收购一家硬科技领域的创业公司，表现出其切入新赛道、开启“第二增长曲线”的决心。

尽管上述并购交易仍可能存在变数，但一个趋势已逐渐明显——越来越多的私募股权基金正积极参与到实体产业并购当中，并在其中担当重要角色。

这一趋势的政策背景是：2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（又称“并购六条”），明确“支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐”“支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司”。

政策发布以来，启明创投收购天迈科技的案例颇具代表性。相关交易完成后，天迈科技的控股股东将变更为启明基金，实际控制人将变更为启明创投的创始主管合伙人邝子平。该交易采用“双GP+国资”的创新架构，既保留了民营机构的投资灵活性，又注入了国资的产业资源，为科技型企业提供了新的资本通路。

此外，还有梅花创投的创始合伙人吴世春布局ST路通和梦洁股份。

分析人士认为，在相关并购交易中，私募机构不再满足于财务投资，而是谋求从“幕后投资人”到“产业操盘手”的角色转变。

业内人士认为，投资机构的活跃，不仅源于市场环境变化下企业寻求新发展路径的需求增加，也反映出投资机构对部分行业和企业潜在价值的看好，期望通过并购整合实现资源优化配置与价值提升。更让市场关注的是，在当前募投管退多个环节出现较大挑战之时，并购业务能否给PE/VC机构带来新的机会。

走向“台前”仍需考验资本智慧

九鼎投资的并购交易不构成重大资产重组，也不构成关联交易，但由于双方业绩均出现亏损，且为跨界切入人形机器人赛道，备受资本市场和监管关注。

8月12日，上交所下发问询函，要求九鼎投资说明在经营亏损的情况下跨界收购未盈利标的的主要考虑与商业合理性；同时，南京神源生的净资产约为988万元，而交易估值为3亿元，交易所要求公司量化说明交易作价的合理性和公允性；并且说明本次交易未约定业绩承诺和股份回购等保障条款的合理性，如何保障上市公司及中小投资者利益。

有分析人士认为，科技企业在天使或风险投资的早期阶段，普遍存在亏损且收入较低的情况，收购更多的是看重团队、技术、商业模式；并且，当前人形机器人赛道火爆，行业估值处于相对高位。最终，如何做到不影响上市公司持续经营能力并设置中小投资者利益保护安排，将进一步考验九鼎投资的操盘能力。

除此之外，PE/VC控股实业公司时，外界通常担心是否会出现“水土不服”的问题。

对此，有创投机构人士对中国证券报记者表示：“针对管理实体企业常见的挑战，比如管理理念差异、对产业链及工艺的理解深度以及团队磨合成本等，一个有效的做法是引入既懂投资逻辑又懂行业细节的产业合伙人，组建兼具原有骨干与新鲜管理力量的混合团队，并且建立透明、稳定的沟通机制，让管理层与资本方在同一信息基础上实现有效决策。”

“其实，关键不在于资本能不能管企业，而在于能不能实现文化与管理逻辑的融合。换个角度看，PE/VC进入实业的优势也很明显，它们带来的不仅是资金，还有成熟的战略规划、资本运作、风险控制和资源整合能力，能帮助企业在扩产、开拓市场、并购整合等关键环节更进一步。”上述人士补充说。

展望PE/VC机构在并购重组实业公司方面，未来将有怎样的发展趋势？

一位资深私募投资人士认为，一方面，政策环境持续优化，为PE/VC通过并购实现退出、参与产业整合提供了更高的确定性。另一方面，很多战略性新兴产业处在规模化发展的关键阶段，既需要资本支持，也需要管理和资源整合能力，而这些正是PE/VC的长板。

“未来，资本与产业还将进一步深度融合，PE/VC不再只是投钱，而是深度参与企业战略制定、市场开拓、技术并购等环节。PE/VC并购重组实业公司的趋势，也是其产业整合能力的全面释放。”上述人士如是说。